文 | 罗拉  

2026 年的英伟达与泡泡玛特先后踏入归并条河流：事迹极为出色，股价却剧烈触动。

好意思东本事 2 月 26 日，英伟达公布了再超预期的 2025 年 Q4 财报，迎来的却是股价下落 4.18%、市值单日挥发约 2600 亿好意思元。

一个月后的 3 月 25 日，泡泡玛特也公布了一份事迹炸裂的 2025 年财报，成果当日股价大跌 22.51%。

整个 2025 年，这两家公司在各自边界齐是全球征象级的公司。但当「超预期」已成市场基本预期，惊喜的阈值和风险的怯怯齐被无穷拉高，猜测之中的「完满」似乎变得没那么动东说念主了。

只可说，这是优等生们才会有的烦嚣。

01

强盛事迹

际遇「市梦率」错位

2025 年，泡泡玛特在全球蹧蹋边界成绩了空前的关怀度和品牌影响力， 体当今事迹上，这是泡泡玛特自 2020 年上市以来增长最快的一年。

财报闪现，2025 年，泡泡玛特收入 371.2 亿元，较 2024 年同比增长了 184.7%；净利润 130.12 亿元，同比增长 293.3%；2025 年经治愈净利润 130.84 亿元，同比增长了 284.5%，经治愈的净利润率为 35.2%。

▲图源：泡泡玛特 2025 年财报

具体到各 IP 号令力层面：6 个 IP 收入跨越了 20 亿元，17 个 IP 跨越了 1 亿元。其中，LABUBU 的孝敬达到了 141 亿元，好意思满了 365% 的同比增长；SKULLPANDA 孝敬了 35.4 亿元，好意思满了 170% 的同比增长；CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星东说念主均位列「20 亿元俱乐部」。

泡泡玛特独创东说念主王宁将畴前一年比作上了 F1 赛场。不处事迹照旧股价，2025 年的泡泡玛特如实很像一辆「狂飙飞车」。

但当本事来到 2026 年 3 月，二级市场若何就出现分化？因为部分投资东说念主运行治愈估值念念路：  LABUBU 越能获利，投资东说念主越记念品牌对超等 IP 的依赖过深。

▲电商平台上 LABUBU 的销量还在抓续高潮

LABUBU 仅仅一个成本市场的心境载体，他们记念的不是增长见顶，而是期待中的爆发式增速难以抓续。当短期暴涨失去能源，股票也就失去了诱惑力。

说白了，泡泡玛特不是事迹不行，仅仅优秀进程低于市场幻想的「斜率」，预期与「市梦率」出现错位。

就像英伟达的投资东说念主们一边看着 GPU 供不应求、享受着股价飙涨的红利，一边记念着轮回投资有可能带来的 AI 泡沫，于是迅速获利了结便成了短线资金的聘用。

不仅仅英伟达、泡泡玛疏淡访佛的处境，股神巴菲特最钟爱的适口可乐、芒格终身的「白蟾光」Costco 在不同周期齐际遇过相似磨练。东说念主们老是倾向于对好公司倾注过高期待，然后又记念其无法看护这种期待。

比如 1980 年代后期的适口可乐，尽管在全球市场的增长尽头强盛、盈利抓续转换高，但市场心境越来越记念「增长见顶」，短期汇率变动齐能带崩股价。恰是在这时候，巴菲特执掌的伯克希尔大举买入，适口可乐成了巴菲特最奏效的通盘投资。

若是从全球征象级公司的发展轨迹来看，超高速发缓期的股价治愈、估值逻辑的切换偶然是赖事。

英伟达财报后股价大跌时，就有分析师直言，这是超等周期中「最健康的一场休息」。很多始终赢家在成本市场爆发后齐会插足一个节拍更健康的周期，泡泡玛特或者也需要这么一个降温从容时刻。

正如王宁在财报电话会上所言，「就像 F1 一样，咱们但愿 2026 年是进到维修站，加加油换换轮胎的一年。经过了超高速的发展，咱们但愿略略修整一下。整个企业齐需要阅历周期，整个企业齐需要在高速发展进程中比别东说念主更快发现需要管束的问题，能够明晰地知说念将来修订的标的。」

▲图源：电影《F1：狂飙飞车》

阻抑节拍，不为追求成本市场期待的爆发而行为变形，这么的企业或者会有更好的成长。

「个东说念主合计这回是超跌了。」有一级市场投资东说念主同《降噪 NoNoise》调换时合计，一部分恭候爆发式增长的投资东说念主失望离场，还有一部分价值投资东说念主因看不懂泡泡玛特的交易模式而未入场，是以造成短时超跌。

02

泡泡玛特果真的护城河

其实是平台

价值投资拥趸段永平说过，他看不懂泡泡玛特，但泡泡玛特如实是非，「不是歪邪的奏效，也不可归为气运」。

看待泡泡玛特的不同视角，开云体育app决定了投资心境是乐不雅照旧悲不雅。

在潮玩品牌的逻辑框架下，市场会记念公司对单一 IP 的依赖。这个问题，在泡泡玛特上市之初，是对 Molly 还能红多久、能不可跑出「下一个 Molly」的质疑；自 2025 年 LABUBU 爆火后，这个问题又以「谁是下一个 LABUBU」不绝下来。

▲ 3 月 21 日 MOLLY 二十周年特展在上海复星艺术中心启幕

要回话下一个 LABUBU 具体何时出现，可能需要融入玄学因素，但要回话泡泡玛疏淡莫得能力和契机造出下一个 LABUBU，却有相比通晓的交易推导依据。

咱们此前在《为什么很难再造出下一个泡泡玛特？》一文等分析过，泡泡玛特的骨子不是一个潮玩品牌，而是一个潮玩 IP 运营平台。它最中枢的能力是平台运营 IP 的能力。

这种能力如故造成一个如同「黑洞」一般的生态：通过发掘艺术家 + 孵化 IP+ 全渠说念运营的平台型飞轮，泡泡玛特抓续吸入潮玩赛说念最优质的资源、用户、创作家与市场声量。

是以王宁会在财报电话会上强调，「哪怕旧年莫得 LABUBU，咱们也取得了超等快速的成长……旧年的星星东说念主、DIMOO 齐有尽头快速的成长。」

而关于 LABUBU 这个 IP 的人命周期黑白，雷同强依赖 IP 的始终运营能力。泡泡玛特首席运营讼事德暗示，从中始终谋略来看，LABUBU 将有绘本、电影、全球巡展、城市乐土等内容形式，让蹧蹋者更深地与这个 IP 产生表情畅达。 本年 6 月份，全球还会谢天下杯的赛场上看到 LABUBU。

▲图源：泡泡玛特官方外交媒体

在咱们看来，IP 平台的运营能力不仅蔓延 LABUBU 的爆红周期，也让泡泡玛特更有自信不依赖单一 IP 去好意思满高速增长。

这才是泡泡玛特果真的护城河。

平台运营能力，既体当今 IP 孵化——比如在 SKULLPANDA 的收入孝敬已达到 LABUBU 的四分之一，MOLLY、CRYBABY、DIMOO、星星东说念主等齐在 20 亿元量级，其中星星东说念主 2024 年刚刚上线，即运营不到两年就插足了 20 亿元单品行列，将来后劲可期；也体当今市场拓展空间上。

▲蹧蹋者在外交平台共享抢购星星东说念主的阅历

从 2025 年财报来看，外洋市场占比如故接近 50%。全球门店的推广，意味着泡泡玛疏淡契机从国际市场拓展中看护高增长势头，且有契机作念周至球性潮水品牌，拿到更高的品牌溢价和盈利空间。

▲ 2025 年 10 月，泡泡玛特中东地区首家门店在卡塔尔齐门多哈哈马德国际机场开业 图源：泡泡玛特官网

某机构分析师谢开（假名）告诉咱们，他本年年头到好意思国造访了 17 家泡泡玛特门店，在每家门店停留 20-60 分钟不等。他的不雅察是，泡泡玛特在外洋势头可以，大部分门店的客流齐是地点市集的前三位置，仅次于相邻的苹果店。店内最受迎接的是 LABUBU，其次是与迪士尼联名的 IP、SKULLPANDA、小野等。

他揣度，按照市场容量，泡泡玛特在好意思国开出 200 多家门店应该问题不大。

而据泡泡玛特官方的音信，刻下好意思国市场开出 72 家店，旧年营收 69 亿元（注：里面年头预估惟有 20 亿）；本年门店总额展望会跨越 100 家。

▲ 2025 年 11 月，泡泡玛特携旗下 LABUBU、SKULLPANDA 等 IP 参与好意思国纽约梅西百货感德节大游行 图源：泡泡玛特官网

阻抑 2025 年底，泡泡玛特全球运营的线下门店总额为 630 家。

潜在的开店空间，是泡泡玛特不靠 LABUBU 也有可能看护高速增长的动能。只不外，这种节拍不像旧年 LABUBU 霎时爆发的瞬时冲击那么横蛮。

在巴菲特顾惜的好公司中，有一类是「经济特准谋略权」型。这类公司每每具备以下三个特质：

被需要或渴慕；

顾主合计无可替代；

可自主订价。

这类公司，说到底能提供的是稀缺价值。比如爱马仕等挥霍，可以平直对号入座。而泡泡玛特，若是以线下门店客流的熙攘密度、线上定闹钟抢热点 IP 的火爆进程来看，似乎也可以归为这个类型。

因为大多时候，蹧蹋品牌的果真基本面，在蹧蹋者行为，而不在股价波动。  毕竟价值投资始祖本杰明 · 格雷厄姆说过，股票短期是投票器，始终是称重机。

诚然，要归入「经济特准谋略权」发展模子的公司，当先要学会弃取。在泡泡玛特财报电话会上，王宁说，「本年咱们但愿致力作念到不低于 20% 的成长速率。」

在高基数基础上主动调控预期、追求健康增长，这倒也契合价值投资派的中枢理念。

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